[国海4月金股组合]郑州股票配资公司
[3月金股收益图]
[历史收益图]
[策略观点]
联系人：胡国鹏袁稻雨
（1）逻辑：1）经济：二季度经济或走向“内强外弱”。我国经济触底回升仍在进行时，美国对华加征关税的负面效果已经初步显现，我们预计二季度我国或转向“内强外弱”，中低端消费和二手房存在结构性亮点，二季度我国经济的可持续性取决于地产、消费等部门积极政策的效果。2）海外：“东稳西落”进入验证期。海外基本面实际数据仍强，但特朗普政策导致预期快速走弱，结构上来看美国、墨西哥等国家预期走弱程度更高，“东稳西落”交易升温。虽然不确定性增加，但其影响更多反应在预期层面，暂不能明确关税对经济和通胀的影响程度，仍需观察更多数据。至少在6月FOMC会议前，美联储或将保持观望态度。3）流动性：静待宽松共振。国内流动性方面，社融增速上行，地方政府专项债是主力。M2增速弱于社融，资金供给端偏紧。货币政策宽松需择机，关注结构性货币政策工具。微观流动性方面，杠杆资金持续加码，权益基金新发有所提升，ETF资金整体净流出。4）政策：进入两会政策落地关键期，关注4月政治局会议定调。2019年以来出现“政策回收”转折意义的政治局会议出现过三次，一季度经济持续修复及海外风险扰动缓释或是触发政策转向的关键，目前尚不具备政策转向条件。此外，重点关注消费提振政策、落后产能清退、外贸等两会期间重点提及领域政策落地。5）市场：蓄势待发。参考1999年“519”、2014年底、2020年中指数冲关的演绎，需要具备政策、货币或者基本面强复苏三者至少其一，站稳3400点并向上突破并非易事，年中中美货币共振宽松的概率较大，金融和科技可能是指数冲关最受益的方向，在此之前是成长优于金融、消费好于周期的格局。6）行业配置：有色金属、汽车、电子。随着财报披露期临近，景气的定价重要性或增加，关注两条线索：一是业绩有望持续向好的行业，二是传统旺季下涨价带来的景气传导。有色金属供给面临约束，需求端有望上行，供需格局改善；汽车受益“智驾平权”及消费政策，同时与机器人产业链共振；AI周期向上，电子相关产业链有望持续向好。
风险提示：全球经济波动超预期、美国关税和货币等政策的不确定性、中美贸易摩擦加剧、中国房地产等宏观经济政策超预期变化、通胀情况显著超预期、对政策的理解可能存在偏差、产业政策推进速度不及预期、相关测算可能存在偏差、部分数据存在缺失值、历史数据仅供参考，部分数据发布更新频率较慢也难以反映最新现状等。
[电子·立讯精密]
联系人：姚丹丹
（1）逻辑：1）北美大客户核心零部件和整机组装供应商。手机组装份额持续提高，AI落地端侧推动智能机多个硬件环节升级，BOM成本有望提升，组装厂有望受益，同时拟收购闻泰科技组装资产，加强OEM和ODM业务布局。汽车业务，单⻋ASP较高，且收购全球线束龙头莱尼，助力汽车业务出海和快速发展；通讯业务，GB200机柜公司可提供电连接等产品，高增长高净利率。2）催化剂：苹果创新大周期来临，品类包括但不限于：折叠iPhone、折叠iPad、廉价款mac、带camera的耳机、带血糖的手表、2-3款XR眼镜、多款智能家居类产品。关注苹果更多新品信息和苹果系统软件的持续更新。
（2）业绩和估值：2024/2025/2026年归母净利润预计分别为134/170/210亿元，对应PE分别为22/18/14倍。
风险提示：宏观经济波动风险，国际贸易形势波动，消费电子需求不及预期，大客户新品不及预期，新业务拓展不及预期，行业竞争加剧，汇率波动风险，AI手机拓展不及预期。
[传媒·泡泡玛特]
联系人：方博云
（1）逻辑：24年业绩超市场预期，海外持续高增，IP&品类双轮驱动。1）24年业绩超市场预期，利润率显著提升。(1)24年收入130.4亿，yoy+106.9%；归母净利润31.25亿，yoy+188.8%；经调整净利润34亿，yoy+185.9%。24H1/H2收入45.6/84.8亿，yoy+62%/143%，经调整净利润10.2/23.9亿，yoy+90%/+264%；经调整净利率22%/28%，同比+3.3/+9.3pct。(2)24年毛利率66.8%（同比+5.5pct），主要系：a.中国港澳台及海外渠道收入占比增加，海外毛利率（71.3%）高于国内（63.9%）；b.优化供应链端成本控制、自主产品占比提升，外采商品减少。(3)预计每股派息81.46分人民币，拟合计派发10.94亿元，占24年归母净利润的35%。2）门店扩张叠加同店提升，海外线上&线下高增。(1)中国大陆：24年中国大陆地区收入79.7亿，yoy+52.3%，占比61.1%，运营利润率33.1%（同比+9.4pct）。a.线下：门店/机器人营收YOY+43.9%/26.4%，主要系门店数量及同店的增长。24年末中国大陆门店/机器人分别401家/2300个，同比+38家/+110个。24年门店单店营收1002万，YOY+30%。b.线上：营收YOY+76.9%，其中抽盒机/天猫/抖音收入YOY为+52.7%/+95.0%/+112.2%，收入均突破历史记录。(2)海外：24年中国港澳台及海外地区收入50.7亿，yoy+375.2%，占比38.9%，同比+21.9pct；运营利润率35.8%（同比+17.8pct），主要系公司不断提升运营效率和商品渠道差异化经营能力。a.线下：24年门店/机器人收入YOY+404%/+131.9%，主要系门店数量和同店双重增加驱动。24年末海外直营门店/机器人120家/172个，同比+50家/73个；门店单店营收3093万（YOY+160%）。分区域看，24年东南亚/东亚及中国港澳台/北美/欧澳及其他收入YOY+619.1%/+184.6%/+556.9%/+310.7%，东南亚/北美占比同比+16.1/+4pct。b.线上：24年收入YOY+834%，其中官网/Shopee/tiktok营收YOY+1246.2%/+656%/+5779.8%，tiktok高增，持续开发线上平台，拓展海外地区。3）IP运营逐渐成熟，4个IP收入超10亿，品类持续扩张。(1)产品：24年自主产品营收127亿，占比97.6%（同比+4.6pct），其中艺术家IP/授权IP营收占比为85.3%/12.3%，同比+8.8/-4.2pct。分品类看，24年手办/毛绒/MEGA/衍生品及其他收入yoy+44.7%/+1289%/+146.1%/+156.2%，占比53.2%/21.7%/12.9%/12.2%，同比-23/+19/+2/+2pct。2025年初推出了珠宝饰品品牌popop，未来将持续丰富产品品类。(2)IP：4个IP收入破10亿，13个IP收入过亿。labubu/molly/sp/crybaby/dimoo为24年前五大IP，labubu/molly收入30/21亿，yoy+727%/+105.2%；crybaby为最快超过10亿的IP，收入yoy+1537%；小野收入yoy+106.9%，2025年初小野IP品牌首店开业。未来将持续孵化/签约新IP，IP影响力有望进一步扩大。
（2）业绩和估值：预计2025-2027年营业收入217.49/306.71/382.05亿，经调整净利润为59.27/85.41/106.05亿，对应经调整PE为32/22/18X。
风险提示：供应链供货及质量控制、经营管理、人力/租金/营销成本增加、市场竞争加剧、人员流失、IP续约不及预期、单一IP依赖、估值中枢下移、诉讼、海外扩张不及预期、存货减值等风险。
[机械·春风动力]
联系人：张钰莹
（1）逻辑：1）全地形车：行业β筑底企稳，公司高端化新品推出，量价齐升逻辑顺畅；2）摩托车：(1)出海：景气持续，欧洲+中东+拉美+北美+亚洲等全面开花；(2)内需：大排量β下，公司有望进一步提升市占率；3）电动两轮车：渠道持续扩张，产品持续迭代，有望开拓第三成长曲线。
（2）业绩和估值：调整提供买入/加仓时点，我们预计25-26年净利润分别为17.9/22.4亿，对应PE分别为15.6/12.5X，持续重点推荐，维持买入评级！
风险提示：关税加征风险，四轮车新品销量不及预期，国内摩托车销量不及预期，电动两轮车进展不及预期。
[食饮·百润股份]
联系人：刘洁铭
（1）逻辑：1）威士忌业务：公司十年磨一剑，威士忌业务进展持续超预期。在全球主要经济体威士忌几乎都是第一大烈酒，我国威士忌行业2013年进入快速发展阶段，进口规模9年增长5倍。但是体量尚小，尚在起步阶段。公司旗下崃州蒸馏厂2016年开始筹建，累计投资近40亿元，是国产威士忌中投入较早，投资规模最大，目前桶陈规模最大的酒厂，未来威士忌业务为公司第二增长曲线。2）预调酒业务：长期来看，预调鸡尾酒未来占啤酒的销量有望达到5%以上，还有10倍的提升空间。公司预调酒“358”矩阵持续完善，强爽消费黏性不断提升，清爽500ml新品高性价比符合当前消费趋势，具备长期发展潜力。
（2）业绩和估值：预计公司24-26年归母净利润7.15/8.56/10.09亿元，维持买入评级。
风险提示：1）新品推广进度不达预期；2）行业竞争加剧；3）产能投放进度低于预期；4）国际发展经验不可完全复制；5）食品安全问题等。
[公用事业·华电国际]
联系人：钟琪
（1）逻辑：1）2025年点火价差有望继续扩大。2025Q1秦皇岛港口5500大卡煤价已降至680元/吨以下，甚至突破长协煤价。按照1个月库存成本，2025Q2秦港5500大卡煤价已同比下降160-170元/吨。4月仍为用电淡季，需求偏弱背景下，煤价有望继续下行。2）公司火电机组主要分布在山东、湖南湖北，2025年火电长协电价有望保持韧性。
（2）业绩和估值：预计2025年归母净利润69亿元，对应PE为8X，维持”买入“评级。
风险提示：1）新能源发展不及预期；2）海外电网建设、改造不及预期；3）国际市场风险；4）国内企业竞争格局恶化；5）重点关注公司未来业绩的不确定性；6）相关测算存在一定偏差。
[能源开采·新集能源]
联系人：陈晨
（1）逻辑：1）公司资源储量优势明显、产能规模达到2350万吨/年。截至2024年底，公司矿权内资源储量61.96亿吨，现有矿权向深部延伸资源储量26.51亿吨，共计88.47亿吨，所产煤种属于气煤和1/3焦煤，具有中低灰，特低硫、特低磷和中高发热量等特征，商品煤发热量在4500-4800cal/g左右，全硫含量低于0.4%，具有燃煤热效率较高且节省环保费用优势。截至2024年底，公司五座生产矿井合计权益产能2350万吨/年。未来增量在杨村煤矿（500万吨），目前等待上级主管部门批复。2）煤炭业务：区位优势+高长协+热值提升、盈利能力稳定。公司区位优势明显，一方面体现在安徽省交通便利，客户资源丰富；另一方面在于安徽省长协价制定以省内外煤炭到省内电厂的价格相近为原则，相较于其他产地煤炭企业，公司节省了相应运费，进而弥补公司在生产成本端的劣势。同时公司长协比例超过85%（截至2024年12月），高长协有利于公司在市场煤价弱势波动中，盈利能力相对更加稳定。另外，公司2023年二季度以来，煤炭热值不断改善，预计未来仍将延续，保障公司售价整体稳定。3）电力业务：煤电项目逐步投产贡献业绩增量、一体化布局保障盈利稳定。公司具备在产在建火电权益装机563万千瓦，其中在建电厂权益装机容量315万千瓦，具体看，板集电厂二期2024年8-9月投产，预计2025年达产，上饶电厂、滁州电厂、六安电厂预计2026年建成投产，整体增量较多。考虑电价下调以及煤价下降让利后，我们预计三座新建电厂+未完全达产的板集二期，未来归母净利增量合计达到4.86亿元左右。且假设未来公司电厂建成后全部自用煤，我们预计公司煤炭自供率或将达到90%（当前为40%），上下游一体化程度不断加深，这将大幅降低公司煤电业务对煤价的敏感性，煤电一体化布局不断完善将进一步保障盈利稳定。
（2）业绩和估值：整体看新集能源煤炭稳、电力业务有增、投资价值凸显。我们预计公司2025-2027年归母净利润23.0/26.5/31.6亿元，同比-3.7%/+15.2%/+18.9%，对应2025年3月28日股价PE分别为7.7/6.7/5.6x，整体维持买入评级。
风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；火电厂投产不及预期；政策调控力度超预期风险。
[农业·神农集团]
联系人：程一胜
（1）逻辑：轻舟浅澜敛锷待发，财裕降本开拓养殖新章。1）神农集团是云南省地方猪肉龙头。公司出栏量迅速增长，2023年生猪出栏152.04万头，2024年出栏生猪227.2万头，2021-2024年生猪年出栏复合增长率为51.45%。2）低成本低负债是公司扩张的最大优势。2023年完全成本为16.2元/公斤，2024年完全成本13.8元/公斤，2025年2月完全成本为12.4元/公斤。2024年Q3期末，公司资产负债率为27.72%。以全国生猪出栏量衡量，2024年CR20已达30.72%，我们判断集中度快速提升的阶段已经过去，随着猪价的回落，猪企对超额收益及快速扩张的追求不再有强大的高利润来支撑，亏损逆势扩张将面临更大的现金流压力，因而我们更关注企业盈利能力与成本控制能力。3）生猪养殖格局趋稳，盈利能力与成本控制为核心。我们预计公司2025出栏生猪335万头，成本控制在13元/公斤，全年保持盈利。生猪新竞争格局利好成本控制优良，负债控制优秀的企业，公司凭借成本优势与稳健的扩张策略有望实现进一步发展，持续推荐。
风险提示：生猪价格波动的风险；发生重大动物疫病的风险；生猪出栏不及预期的风险；原材料价格波动的风险；食品深加工市场开拓不及预期的风险；销售市场过于集中的风险；合作养殖模式引发的风险。
[化工·芭田股份]
联系人：李永磊
（1）逻辑：重视自身磷矿扩产趋势和空间。1）磷矿：公司小高寨磷矿资源储量约为6392万吨，平均品位26.74%（高品位），产能在90→200→290万吨的产能扩张趋势上，起始产能90万吨/年，2025年2月10日产能达到200万吨/年，3月4日公告，拟将产能进一步扩至290万吨/年，产能持续扩大，趋势向好。同时，选矿规模有望扩大至120万吨/年。在化工肥料端，相比硫酸法工艺，冷冻法硝酸磷肥工艺无磷石膏，磷肥营养更丰富，致力于打造健康农业用肥+磷化工的产业链优势。2）磷矿石供需紧张局面仍将延续，价值有望重估。磷矿石高景气已经进入第四年，供给端：由于磷矿山多位于地下水资源丰富的云贵川鄂等地区，开采难度大，新建的矿山需要耗时3-5年进行环保建设才能投产，且建成后需1-2年才能完成产能爬坡。磷矿石产能衰竭和品位下降的趋势也逐渐加剧。需求端：我国高度重视粮食安全，种植面积持续增长，磷肥需求有望稳中有增；磷酸铁锂电池需求旺盛，大量净化磷酸项目在建，磷矿石在新能源领域的需求持续增长；其他磷化工需求量也持续增长。3）提高分红水平，注重股东回报。公司发布关于未来三年（2024-2026年）现金分红规划，公司2024年度至2026年度以现金方式累计分配的利润原则上不少于此三年度累计实现可供分配利润总额的60%。
（2）业绩和估值：预计公司2024-2026年营业收入分别为35、50、62亿元，归母净利润分别为4.63、12.16、15.64亿元，对应PE分别20、8、6倍。
风险提示：宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。
[电新·浙江荣泰]
联系人：李航
（1）逻辑：1）传统业务云母防火件稳健增长，公司客户多元化充分对冲大客户销量风险，25年内Stellantis、Volvo、VW等客户定点释放贡献增量，老客户贡献稳定收入基本盘，且公司全系配套T客户产品，储能、轻量化产品及潜在新车型亦有支撑。2）预计KGG整合进程顺利推进，KGG深耕微型丝杠领域，涵盖直径1.4mm，加工精度c1的高端产品，荣泰客户对接渠道积累深厚，协同效应显著，有望充分受益于T定点及放量，同时积极拓展国内客户。3）催化：T硬件方案进一步定型、量产配套加单；国内龙头本体客户新突破；机器人新产品方案突破；海外主机厂大规模定点等。
（2）业绩和估值：预计公司24/25/26年归母分别为2.4/3.4/4.1亿元（暂不考虑KGG并表及机器人业务收益），维持买入评级。
风险提示：全球新能源车需求不及预期、海外政策风险超预期、大客户新车型销售不及预期、云母产品竞争格局恶化超预期、人形机器人产业化进程不及预期、机器人相关产品技术路线发展不及预期、并购进展或整合效益不及预期。
[汽车·吉利汽车]
联系人：戴畅
（1）逻辑：电动智能下半场，2025年三大增量加速兑现。燃油基盘逆势向上，电动化+全球化+高端化驱动，2025年三大增量加速兑现。1）历史2016-2017城市SUV大周期：公司后发先至大爆发，呈现出在产业变革期资源整合能力强，后发优势突出的特点。在2016-2017城市SUV大爆发的周期中，公司SUV产品推出市场并非最快，但公司快速整合沃尔沃，首发CMA架构平台，基于技术积淀推出博瑞、博越等高质量产品，成立全新中高端自主品牌领克，实现销量和盈利的大突破。公司凭借底层企业文化和组织架构特点厚积薄发，呈现资源整合能力强、后发优势突出两大特点。2）当前智能电动大周期：公司上半场落后行业领先玩家，下半场有望进入资源整合和后发优势的兑现期。公司在智能电动周期初期成果兑现较同期友商相对滞后，但在上一轮行业周期构建的优势下，已经逐步追上，具备拐点基础：(1)电动化率24年快速提升，24年底新一代雷神混动技术快速追赶，全面对标行业领先者；(2)借助集团资，采用平台化研发策略，对研发资源集中管理及优化，提升智能化产品研发效率。3）2025年将推出十款全新电车，产品矩阵强势：电动化+全球化+高端化成为公司销量/利润三大增量。(1)电动化：2025年公司将推出十款全新电车，其中银河将推出5款新车，加速抢占经济型市场。(2)全球化布局兑现：预计公司25-27年出口销量为45、48.5、54万辆，有望在亚太、拉美等市场高速增长。(3)高端化持续推进：领克+极氪品牌新品发力中大型高端市场，领克Q2及25H2将推出领克900及中大型EMP轿车，极氪切入插混，Q3/4分别推出旗舰电混SUV及中大型纯电SUV。
（2）业绩和估值：电动化+高端化+全球化，2025年是公司产品大年，有望迎来加速兑现，公司当前对应25年11.5X，维持“买入“评级。预计公司营收2025-2027年为2944、3524、3993亿元，同比+23%、+20%、+13%。平台架构优势+正向规模效应有望带来毛利率修复，预计2025-2027年实现归母净利润137、179、209亿元，同比增速为-18%（24有大额非经）、+31%、+17%，当前对应2025年11.5X左右，看好公司在2025年加速兑现，后续盈利和估值有望向上双击！
风险提示：新车销量不及预期，行业价格战超预期加剧，行业整体需求不及预期等。
详情依次请见如下报告：
2025-03-262025年二季度策略报告：蓄势待发
2024-11-28立讯精密（002475）:消费电子龙头，深度拥抱AI浪潮
2025-03-28泡泡玛特（9992.HK）:2024年业绩点评，海外持续高增，IP&品类双轮驱动
2025-01-30春风动力（603129）:2024年年报业绩预告表现靓丽，时间的玫瑰
2024-11-21百润股份（002568）:创世版产品首发，开启威士忌业务新征程
2025-01-19华电国际（600027）:2025年电力设备年度展望，国内景气高确定性，海外提供成长性空间
2025-03-23新集能源（601918）:2024年年报点评，煤电齐发力，业绩逆势增长
2025-03-13神农集团（605296）:轻舟浅澜敛锷待发，财裕降本开拓养殖新章
2025-03-04芭田股份（002170）:磷矿产能扩至200万吨，业绩有望高增
2025-02-24浙江荣泰（603119）:拟收购狄兹精密，拓展精密传动业务切入人形机器人等新兴领域
2025-03-21吉利汽车（0175.HK）:2024年业绩点评，2024Q4盈利亮眼，2025年三大增量加速兑现
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（转自：策略研究）郑州股票配资公司